华西证券股份有限公司崔琰近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《系列点评八十：产销同环比改善 新能源稳步向上》，本报告对长城汽车给出买入评级，当前股价为26.36元。

长城汽车(601633)

事件概述

公司发布 8 月产销快报：长城汽车批发销量 11.4 万辆，同比+29.3%， 环 比+4.6%。 1-8 月 累 计 批 发 74.2 万 辆，同比+4.8%；

哈弗品牌 8 月批发销量 6.7 万辆，同比+32.0%，环比+5.6%。1-8 月累计批发 42.2 万辆，同比+5.4%；

WEY品牌8月批发销量0.6万辆，同比+81.8%，环比-15.5%。1-8 月累计批发 3.0 万辆，同比+8.2%；

皮卡 8 月批发销量 1.7 万辆，同比+9.5%，环比+7.6%。 1-8 月累计批发 13.5 万辆，同比+7.3%；

欧拉品牌 8 月批发销量 1.0 万辆，同比+11.4%，环比+0.9%。1-8 月累计批发 6.8 万辆，同比-12.3%；

坦克品牌 8 月批发销量 1.5 万辆，同比+46.6%，环比+8.8%。1-8 月累计批发 8.6 万辆，同比+12.9%。

分析判断:

新能源逐月提升 产销同环比改善

新能源转型加速，产销持续攀升。 公司 8 月产量达 11.7 万辆，同比+32.9%，环比+5.7%， 1-8 月达 75.8 万辆，同比+5.7%。长城汽车 8 月批发销量 11.4 万辆，同比+29.3%，环比+4.6%。1-8 月累计批发 74.2 万辆，同比+4.8%。 8 月新能源车型达到2.6 万辆，同比+119.8%，环比-9.1%，占比达到 23.1%；其中哈弗 0.7 万辆， 欧拉 1.0 万辆， 魏牌 0.6 万辆，坦克 0.3 万辆。今年以来，哈弗枭龙Max、魏牌蓝山、坦克500Hi4-T 等新能源产品密集推出，我们看好长城全面发力新能源后，保持终端销售的稳步推进。

新品持续发力 公司回归主航道

1）哈弗品牌： 哈弗 8 月批发销量 6.7 万辆，同比+32.0%，环比+5.6%。 1-8 月累计批发 42.2 万辆，同比+5.4%；其中哈弗新能源 8 月批发销量 0.7 万辆。 哈弗产品方面， 8 月 21 日，新哈弗 H5 正式上市， 定价区间 12.3-15.8 万元，提供两种动力组合共 6 款车型； 8 月 25 日， 新能源越野 SUV 哈弗猛龙开启预售，将于 9 月上市， 预售 10 日累计订单已超 1.0 万辆， 欲以“1.5T+Hi4+后桥差速锁” 配置抢占越野 SUV 市场份额。

2） WEY： WEY 牌 8 月批发销量 0.6 万辆，同比+81.8%，环比-15.5%。 1-8 月累计批发 3.0 万辆，同比+8.2%； 其中，魏牌蓝山 DHT-PHEV， 上市以来累计销量达到 2.2 万辆。 新品方面，魏牌高山新能源 MPV 于 8 月下旬开启预定， 将在下半年上市，高山 DHT-PHEV 配备智能电动四驱系统，纯电续航 150km。同时， 魏牌新拿铁 DHT-PHEV 将在 9 月上市。 随着新品上市，行业 beta 向上，我们看好魏牌销量逐步提升。

3）欧拉品牌： 欧拉品牌 8 月批发销量 1.0 万辆， 连续 4 个月销量破万， 同比+11.4%，环比+0.9%。 1-8月累计批发6.8万辆，同比-12.3%。欧拉品牌加速升级，通过营销行为聚焦女性市场，响应用户需求，驱动销量向上。 新品方面， 2023 款好猫和好猫 GT 尊荣型于 8 月 20 日上市， 搭载长城汽车自研高性能永磁同步电机，可实现最大功率 135kW 和峰值扭矩 232N· m，性能逐步优化。

4）皮卡： 皮卡 8 月批发销量 1.7 万辆，同比+9.5%，环比+7.6%。 1-8 月累计批发 13.5 万辆，同比+7.3%； 其中，长城炮 8 月销售 1.2 万辆， 同比+12.5%， 累计 36 个月销量过万，蝉联皮卡销量冠军。 新车型方面， 8 月 2023 款黑弹正式上市定价 25.9 万元， 新增高阶智能驾驶辅助系统， 实现“内饰升级、动力升级、 智能安全升级”。

5）坦克： 坦克品牌 8 月批发销量 1.5 万辆，同比+46.6%，环比+8.8%。 1-8 月累计批发 8.6 万辆，同比+12.9%。 坦克 500家族销售 0.6 万辆，同比+96.4%， 其中坦克 500 Hi4-T 销售 0.3万辆，总订单量累计已超 1.0 万辆。 新车型方面， 8 月坦克 400Hi4-T 正式预售定价 28.5 万元-29.5 万元， 采用 2.0T+9HAT 动力组合，搭配 P2 电机， 达 300kW 综合功率和 750N· m 综合扭矩， 性能极佳，整体性价比优越。

新能源加速出海 全球生态布局

海外销量稳健，新能源出口提速。 2023 年 8 月，公司海外批发销量 3.1 万辆，同比+100.0%，环比+13.8%。 2023 年 1-8 月累计出口 18.2 万辆，同比+95.6%。 据长城公众号显示， 产品方面， 欧拉好猫、 哈弗 H6 HEV 和坦克 500 HEV 等多款车型，在巴西、 越南、 印度尼西亚等多个海外市场实现上市。渠道方面， 8 月长城汽车在巴西第 30 家店面于贝洛奥里藏特正式开业，实现渠道快速布局。

投资建议

公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测， 预计 2023-2025 年营业收入为 1,635.3/2,148.5/2,517.0 亿元 ，归母净利润为53.8/74.1/98.5 亿元，对应 EPS为 0.6/0.83/1.11 元，对应 2023年 9 月 5 日收盘价 26.93 元/股 PE 为 44.6/32.3/24.3 倍，维持“买入”评级。

风险提示

缺芯影响超预期；车市下行风险； WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券(601901)段迎晟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利66.06亿，根据现价换算的预测PE为34.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级19家，增持评级10家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为34.81。

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